核心提示：如果用“黑天鹅”比喻小概率而影响巨大的事件，“灰犀牛”则可用来比喻大概率且影响巨大的潜在危机。

如果用“黑天鹅”比喻小概率而影响巨大的事件，“灰犀牛”则可用来比喻大概率且影响巨大的潜在危机。过去和现在的很多危机事件，与其说是“黑天鹅”，其实更像是“灰犀牛”——在爆发前已有迹象显现，但却被忽视。

如果用“黑天鹅”比喻小概率而影响巨大的事件，“灰犀牛”则可用来比喻大概率且影响巨大的潜在危机。

最近，因为一篇评论，“灰犀牛”一词大热。

7月17日，金融工作会议召开后的首个工作日，人民日报在头版刊发评论员文章《有效防范金融风险》，文中提到，防范化解金融风险，需要增强忧患意识。……既防“黑天鹅”，也防“灰犀牛”，对各类风险苗头既不能掉以轻心，也不能置若罔闻。如果没有记错的话，这应该是人民日报首次提到“灰犀牛”概念。

比黑天鹅更可怕，“灰犀牛”是什么

8年前，一本超级畅销书《黑天鹅》让大家熟知了“黑天鹅”这个词汇。所有不可预测的重大稀有事件，都拥有了一个绝佳的代言词。那么，人民日报提到的“灰犀牛”指的又是什么呢？

据资料，“灰犀牛”这一概念是由美国学者、古根海姆学者奖得主米歇尔·渥克（Michele Wucker）于2013年1月在达沃斯全球论坛上提出的。根据他所著《灰犀牛：如何应对大概率危机》一书，“黑天鹅”比喻小概率而影响巨大的事件，而“灰犀牛”则比喻大概率且影响巨大的潜在危机。

灰犀牛生长于非洲草原，体型笨重、反应迟缓，你能看见它在远处，却毫不在意，一旦它向你狂奔而来，憨直的路线、爆发性的攻击力定会让你猝不及防，直接被扑倒在地！所以危险并不都来源于突如其来的灾难、或者太过微小的问题，更多只是因为我们长久地视而不见。

换句说，同为会造成金融系统崩溃的重大问题，“黑天鹅”突如其来，而“灰犀牛”则厚积薄发。当你正面临一头两吨重的猛兽，愤怒地喷着气，直直地盯着你，随时准备向你扑来，将你撞翻在地的时候，为什么要去害怕一只奇怪的鸟儿呢？

谁曾经被“灰犀牛”撞翻？

“灰犀牛”是一种大概率危机，在社会各个领域不断上演。很多危机事件，与其说是“黑天鹅”，其实更像是“灰犀牛”，在爆发前已有迹象显现，但却被忽视。

比如，2007年至2008年那一场金融风暴，对某些人来说是“黑天鹅”性质的事件，但对大多数人来说，风暴是众多“灰犀牛”汇聚的结果，早期的警示信号就摆在那里：

国际货币基金组织和国际清算银行在危机发生前，不断发出警告；

2004年，一份联邦调查局（FBI）的报告提醒人们提防抵押欺诈的大范围爆发；

2008年1月，世界经济论坛的风险报告指出，预期的房地产市场衰退、流动性资金紧缩和居高不下的油价都实实在在地发生着，推高了经济崩溃的风险性。

再比如柯达的衰落。胶卷时代，柯达曾占据全球2/3的市场份额，几乎成为摄影的同义词，地位相当于今天的苹果或谷歌。但作为传统胶卷领域的霸主，柯达守着既得的利益，“固步自封”，经历过种种，最终没落。

而现在，不平等问题可能也是一只“灰犀牛”。这一问题由来已久，却一直没有引起足够重视。直到金融危机爆发之后，世界经济特别是发达经济体复苏持续疲软，中产和贫民阶层生活持续恶化，贫富差距扩大，最终成为触发一系列“黑天鹅”事件的诱因之一。

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员何帆指出，未来经济学当中最重要的问题就是关于收入不平等，这是悬在全球经济头顶上的达摩克利斯之剑。

房地产泡沫是中国最大的“灰犀牛”

当下的中国经济，谁是“灰犀牛”？中国金融改革研究院院长刘胜军认为，房地产泡沫毫无疑问是最大“灰犀牛”：一方面，中国房价的泡沫化已经没有争议，但另一方面房价调控不断逼空，导致很多人产生“房价永远不会跌”的错觉。

环视全球的房地产泡沫，都符合两个特征： 一是周期长，一轮大牛市超过10年并不稀奇；二是泡沫破裂时地动山摇，犹如雪崩和泥石流，逃生非常困难。

第二只“灰犀牛”是“货币贬值、资金外流”引发类似于1997年亚洲金融危机那样的金融动荡。最近两年，受国内资产价格高企、经济增速放缓、经济转型不确定性等因素影响，形成了人民币贬值预期，导致外汇储备从4万亿美元下降至3万亿美元。尽管最近外汇储备趋稳，但主要是外汇管制加强的结果，人民币贬值预期仍未消除。

第三只灰犀牛是银行不良资产的增加。目前从银行股的股价表现看，不良率可能低估了。很多银行股的 PE（股票市值与净利润之比）在5倍左右（A股市盈率中位数70倍）；PB 在1倍以下（即股价低于每股净资产）。

国泰君安证券首席固定收益分析师覃汉则认为，中国“灰犀牛”风险点主要体现在：

1、银行仍面临缩表压力，下半年非标资产清理、资管委外赎回压力仍然艰巨，第一轮自查结束后，第二轮还会有监管细则出台对具体业务的冲击。尤其不少银行更依赖同业理财、同业存单融资，刚性资产续接的流动性压力更大，委外集中赎回引发的抛盘加重和流动性压力仍未完全消退。

2、目前正处在海外流动性最宽松阶段，美债利率已下行到2016年11月加息之前的2.15%左右，但事实上，到目前位置美联储加息节奏还没有转向变慢的预期，仍然是维持2019年基准利率到3%的预测，甚至缩表进程上更加提前，美联储仍坚持鹰派紧缩的基调，欧日央行也有宽松退出的预期。当前全球极度宽松的流动性预期和风险偏好存在逆转风险，意味着海外流动性将开始收紧，美元中期强势可能再获支撑。

如何应对“灰犀牛”风险？

在每一次、每一组黑天鹅事件的背后，都隐藏着一个巨大的灰犀牛危机。米歇尔·渥克在书中给出了灰犀牛风险（危机）的应对策略：

首先，要承认危机的存在。

其次，要定义灰犀牛风险的性质。

第三，不要静止不动，也就是不要在冲击面前僵在原地。

第四，不要浪费已经发生的危机，要真正做到从灾难中吸取教训。

第五，要站在顺风处，眼睛紧紧盯住远方，准确预测远处看似遥远的风险，摒除犹疑心态，优化决策和行动过程。

第六，成为发现灰犀牛风险的人，就能成为控制灰犀牛风险的人。

具体到中国市场，刘胜军建议，在“灰犀牛”日益临近的情况下投资者应当保持谨慎，尽量保持手中的流动性，不要急于做房地产市场的”接盘侠”，且要远离负债累累的大型公司和银行股。

具体来说：第一，树立坚定的风险意识，保持充足的流动性，资产组合保持合理的分散化。第二，踏空房地产大牛市的朋友们，这么多年的心理煎熬都挺过来了，再继续坚持几年吧，千万别在泡沫破灭前冲进去当“接盘侠”。第三，远离那些“债多不压身”的大户，警惕庞氏融资陷阱，远离银行股。（作者：位宇祥。编辑：孙惠。实习编辑：张凯凯）

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